Л.Д. Ревуцкий , к.т.н., с.н.с.
В самом начале статьи автор считает необходимым определиться с содержанием понятий и общих представлений, в границах которых будет рассмотрен вопрос, указанный в названии материала. По словарю Ожегова «понятие» - это представление, сведения о чём-нибудь.
Прежде всего, остановимся на словарных определениях понятий, используемых в статье. Особое внимание обращено на понятия «точность» и «достоверность».
Точность измерения (расчёта) - характеристика измерения (расчёта), отражающая степень близости его результата к истинному (действительному, подлинному) значению измеряемой (расчётной) оцениваемой величины. Определение взято из современного Энциклопедического словаря и в пределах здравого смысла адаптировано к теме статьи.
Точность - степень истинного соответствия эталону (Толковый словарь Ушакова).
Точность - та или иная степень соответствия действительности (Толковый словарь Ожегова).
Достоверный (результат определения - измерения или расчёта чего-либо) - верный, истинный, подлинный, несомненный, не вызывающий сомнений, соответствующий действительности, правильный и т.д. (Словари Ефремовой, Ожегова, Ушакова и др.).
Неожиданной для автора этого материала оказалась нечёткость, очевидная неопределённость и противоречивость приведенных в словарях определений понятия «достоверность». Достоверной может быть не обязательно подлинная, но и не имеющая критерия истинности (подлинности) величина. Бога никто не видел, но в его существование многие верят. Истинной стоимости оцениваемых объектов не знает никто и не может знать ни при каких условиях, но более или менее достоверная оценка стоимости этих объектов часто бывает востребованной субъектами хозяйственной деятельности и сторонними интересантами, например, государством для разных практических экономических и социальных целей, и так или иначе её приходится определять.
Термин «достоверный» происходит от словосочетаний «достойный веры», «достаточно верный» («заслуживающий доверия») для людей, проявляющих интерес к той или иной информации, но это отнюдь не означает того, например, что достоверный результат произведенных измерений или расчётов при всех обстоятельствах абсолютно верен. Для разных людей достоверными могут считаться отличающиеся друг от друга результаты разных расчётов одной и той же величины.
Параметр - величина, характеризующая какое-нибудь основное свойство машины, устройства, системы или явления, процесса, организации, объекта (Толковый словарь Ожегова).
Параметр - величина, входящая в математическую формулу и сохраняющая постоянное значение в пределах одного явления или для данной частной задачи…. (Толковый словарь Ушакова).
Драйверы стоимости оцениваемого объекта - слагаемые элементы формулы для расчёта стоимости оцениваемого объекта, от которых в большей или меньшей степени зависит величина этой стоимости.
В статье, естественно, идёт речь о стоимостеобразующих параметрах (показателях) и драйверах искомой стоимости. Внутри одного стоимостеобразующего драйвера стоимости предприятия, в частности, стоимости его производственно-технической базы, (в формуле для определения этого драйвера) могут быть использованы несколько стоимостеобразующих параметров (коэффициенты эффективности использования рабочего времени, резервирования, износа, масштаба производства), тогда как сами драйверы стоимости являются отдельными самостоятельными структурными, составными элементами её величины. Примеры драйверов стоимости предприятий: финансовые обязательства, стоимость инфраструктуры, если таковая имеется; стоимость земельного участка, в случаях его принадлежности предприятию на правах собственности.
Справедливая (в частности, расчётная стоимость) по словарным определениям - беспристрастно установленная, истинная, обоснованная, законная, основательная, правильная, заслуживающая внимания (одобрения), не вымышленная величина. Нельзя не заметить, что понятие «справедливая» относится к категории очевидных нечётких, мифологизируемых понятий и по упомянутым словарным определениям практически совпадает с также мифологизирумым понятием «достоверная».
Справедливая стоимость, в отличие от её заказной (договорной) оценки, по определению не может быть недостоверной.
Определение понятия «справедливая стоимость», сравнительно недавно введенное в Международные стандарты финансовой отчётности (МСФО), существенно отличается от приведенных выше словарных определений. Более подробно об этом понятии и его определении см. в .
Наличие в определениях понятий «достоверная» и «справедливая» таких слов как «истинная», «подлинная», «соответствующая действительности» не отражает реальное положение вещей. В словарных определениях этих понятий таких слов и словосочетаний быть не должно.
В данной статье под экономически значимыми предприятиями понимаются мощные средние, крупные и крупнейшие предприятия и их разные по организационной форме и структурному составу объединения.
Под стоимостью предприятий имеется в виду расчётная стоимость их имущественно-земельных либо земельно-имущественных комплексов. Показатели рыночной капитализации предприятий, т.е. совокупной стоимости полного пакета их ценных бумаг (акций) в этой статье не рассматриваются.
Для предприятий, представленных на развитых рынках, а это в основном микро-, мелкие и малые предприятия одного и того же назначения, при возникшей надобности обычно определяют рыночную стоимость. По таким предприятиям имеется множество уже проданных-купленных объектов - аналогов, что позволяет статистически обоснованно использовать для расчёта их стоимости методы сравнительного (рыночного) подхода.
Другое дело - определение стоимости экономически значимых предприятий, которые, как правило, уникальны и не представлены на рынках. Стоимость таких предприятий (объектов штучных торговых сделок) не может определяться методами сравнительного подхода. По этим объектам вынужденно определяют не рыночную, а справедливую достоверную стоимость.
Сегодня многие оценщики в своей практической работе определяют не справедливую, а «рыночную» стоимость предприятия не только методами затратного и доходного подходов, но и методом сравнительного подхода, если им удаётся подобрать хотя бы один более или менее подходящий аналог оцениваемого объекта. Почему-то они забывают о том, что достоверная оценка стоимости предприятия рыночным методом может быть получена только при наличии представительной выборки объектов - аналогов, а она в обычных условиях должна насчитывать не один-два, а десятки аналогов.
На основании приведенных выше соображений можно прийти к заключению о том, что для определения справедливой стоимости предприятий рассматриваемого масштаба могут быть использованы только методы затратного и доходного подходов, а методы сравнительного (рыночного) подхода для решения задач подобного рода объективно неприменимы.
В настоящее время самое широкое применение в практике оценки стоимости предприятий находят два метода затратного подхода (метод чистых активов - метод их восстановительной - переоценённой с учётом соответствующих индексов инфляции и всех видов износа исторической стоимости, а также метод замещения) и два метода доходного подхода (метод дисконтирования ожидаемых в будущем денежных потоков - метод ДДП, и метод прямой капитализации текущих фактических годовых чистых доходов или фактической годовой прибыли). На описании методов затратного подхода останавливаться нет смысла: они подробно изложены в многочисленных учебниках по оценке стоимости предприятий, часто неправильно называемых «Оценка стоимости (или просто оценка) бизнеса», например, см. .
Вопрос о некорректности названия этого учебника и ему подобных публикаций рассмотрен в статье .
На применяемых сегодня методах доходного подхода к оценке стоимости предприятий страны считаю необходимым кратко остановиться.
Полагаю, что изложенное ниже по известным причинам не понравится многим читателям этой статьи - представителям оценочного сообщества. Однако хотелось бы, чтобы хоть кто-нибудь задумался над тем, что сегодня делается при «определении стоимости» многомиллионных активов страны, сделал для себя соответствующие выводы и подумал над тем, что делать для исправления сложившейся ситуации.
В настоящее время в российской оценочной практике для определения стоимости предприятий методами доходного подхода применяют всего два метода:
Метод дисконтирования ожидаемых денежных потоков, возникающих в результате производственной либо сервисной деятельности предприятий;
Метод прямой капитализации фактических годовых чистых денежных доходов или фактической годовой чистой прибыли предприятий в году, по которому рассчитывают их стоимость.
Использование первого из перечисленных методов получило массовое, практически повсеместное распространение; второй - по разным причинам применяют редко.
К большому сожалению, приходится констатировать, что ни первый, ни второй метод не пригодны для решения той задачи, которую решают с их помощью. Другими словами: применяя эти методы определить справедливую стоимость оцениваемых предприятий нельзя.
Что касается метода ДДП, вопрос о его неприменимости для упомянутой выше цели довольно подробно рассмотрен в статье .
О втором методе необходимо отметить следующее.
В имеющейся в стране экономической ситуации подавляющее большинство предприятий работают не на полную производственную мощность. Типичные уровни сегодняшней производственной загрузки предприятий - от 10 до 20-25%.
Фактические годовые денежные доходы таких предприятий, естественно, соответствуют достигнутым уровням их производственной загрузки. Поэтому расчётная стоимость производственно-технической базы оцениваемых предприятий - основного стоимостеобразующего показателя этих предприятий, рассчитанная методом прямой капитализации их соответствующих фактических годовых доходов или прибыли, оказывается намного меньше величины их справедливой стоимости, соответствующей условиям их работы при нормальной (полной) производственной загрузке. Получается, например, так, что стоимость производственно-технической базы предприятия, работающего в режиме 20%-ной производственной загрузки, будет примерно в 5 раз меньше её справедливой стоимости при определении той и другой методом прямой капитализации соответствующих денежных доходов или прибыли. При купле-продаже, слиянии или поглощении этого предприятия научно не обоснованное многократное занижение его стоимости, а затем и цены, нанесёт существенный экономический урон государству и обществу, всему населению страны.
Не замечать это обстоятельство, не учитывать его пагубных последствий для экономики страны, на взгляд автора данной статьи, мягко говоря, недопустимо, а если называть вещи своими именами, - преступно.
Примерно 10 лет назад нами был предложен нормативно-доходный (ресурсный) метод доходного подхода к определению справедливой стоимости предприятий, который является частным случаем метода прямой капитализации расчётного нормативного денежного дохода предприятия, но свободен от принципиальных недостатков базового метода .
По известным причинам предложенный модернизированный метод доходного подхода к оценке справедливой стоимости предприятий понимания, признания и практического применения не находит. Массовая на сегодня заказная оценка стоимости предприятий до сих пор не может обойтись без метода ДДП и её (такого типа оценки), а также его, т.е. этого метода, приверженцев. Для сомнительного оправдания существующей ситуации специалисты оценочной деятельности придумали и транслируют миф, согласно которому заказанная величина оценки стоимости, в частности, крупной собственности может быть получена любым из существующих методов её оценки. На самом деле это не так. Манипулировать результатами оценок стоимости, полученных методом ДДП, гораздо проще, чем делать то же самое другими методами, т.е. проще видеть за счёт чего достигается занижение или завышение определяемой стоимости.
Опираясь на приведенные выше словарные определения понятия «точность», несложно прийти к неопровержимому заключению о том, что о точности полученных в результате соответствующих расчётов оценок справедливой стоимости предприятий говорить не приходится, в связи с отсутствием в природе базы (эталона) для их сравнения, т.е. показателей истинной (действительной, настоящей) стоимости таких объектов.
Таким образом, задача определения уровня (степени) точности (неточности) результатов определения стоимости предприятий научно-обоснованных и просто корректных решений не имеет и иметь не может.
Наблюдается парадоксальный факт: расчётная формула для определения точности результата определения справедливой стоимости предприятий на удивление элементарна. Уровень (степень) точности такого результата определяется отношением его установленной соответствующим расчётом величины к истинному (действительному, настоящему, эталонному) значению этого показателя. Размерность оцениваемого уровня - доли единицы или процентные пункты. Указанная формула безусловно проста, но проблема состоит в том, что она не позволяет решить стоящую перед ней задачу, в связи с принципиальной (объективной) невозможностью установить (рассчитать) величину её знаменателя в условиях, когда числитель так или иначе подсчитан. По той же причине нельзя определить степень неточности рассматриваемого результата, представляющую собой разность «1 - показатель искомой точности».
В этой ситуации сам собой напрашивается вопрос руководству Следственного Комитета РФ, о каком предлагаемом этими людьми введении уголовной ответственности профессиональных оценщиков (на срок до 7 лет) за «неточность» оценки стоимости, например, государственных активов, можно говорить? Кто и как будет оценивать неточность определения справедливой стоимости, в частности, предприятий, зная, что результатом такой оценки в некоторых случаях станет уголовное преследование оценщика, вину которого, если он не допустил очевидного, преднамеренного подлога, будет практически невозможно доказать в суде?
Вопрос о точности интервальных оценок чего-либо сам по себе философский и скорее всего находится вне рамок здравого смысла. Правомерность его постановки вызывает большие сомнения.
Несмотря на то обстоятельство, что подчёркнутая выше задача о точности стоимостных расчётов, решений не имеет, задача о достоверности (недостоверности) результатов определения справедливой стоимости предприятий может быть поставлена, обсуждена и так или иначе решена.
Результаты определения справедливой стоимости предприятий могут быть признаны достоверными при обязательном соблюдении оценщиками целого ряда условий, основные из которых приведены ниже:
Методы, используемые для расчёта показателя достоверной стоимости предприятий, должны быть научно обоснованными, правильными, не вызывающими сомнений у всех заинтересованных в результатах оценочного процесса лиц, включая представителей государства и общества (для уникальных предприятий - это методы чистых активов либо замещения затратного подхода и нормативно-доходный - ресурсный метод либо уточнённый метод прямой капитализации чистых доходов доходного подхода к решению задач подобного рода);
Для каждого метода определения показателей достоверной справедливой стоимости предприятий должны существовать многократно выверенные, общепризнанные концептуальные (аналитические), полуразвёрнутые и полностью развёрнутые расчётные формулы, структурный состав которых уточняется в каждом конкретном случае выполнения оценочной работы, в зависимости от того, что представляет собой оцениваемое предприятие;
Ключевой принцип оценки величины достоверной справедливой стоимости предприятий должен подчиняться единому системно-методическому подходу, который в нескольких словах формулируется следующим образом: от достоверной ценности к достоверной стоимости оцениваемого объекта ;
Никаких сомнений не должно вызывать качество исходных данных, используемых для расчёта справедливой стоимости предприятий (исходные данные должен собирать сам оценщик и не ждать, пока эти данные, зачастую, в мотивированно искажённом виде ему пришлёт заказчик оценки);
К счастью, а может быть, и к огорчению оценщика, достоверная справедливая стоимость является не однозначной, а интервальной величиной, имеющей пограничные (опорные, сигнальные) значения, зависящие от выбранных методов её определения (как правило, метод затратного подхода даёт одну пограничную точку интервала, метод доходного подхода - другую);
От оценщика заказчик оценки, как правило, требует указать не интервал разброса, а однозначную величину достоверной справедливой стоимости оцениваемого предприятия (для выполнения этого требования заказчиков оценки должен быть разработан убедительный согласованный в оценочном сообществе простейший алгоритм решения такой задачи);
Однозначные значения достоверной справедливой стоимости предприятий в обязательном порядке должны находиться внутри интервала между их пограничными величинами;
Одновременно с вышеуказанным алгоритмом должны быть предложены чёткие правила округления дискретных расчётных оценок искомых стоимостей с учётом масштаба их величины (до миллиардов, миллионов или тысяч);
Профессиональный статус оценщика, репутация оценочной компании в которой он работает и, наконец, бренд СРОО, в состав которого входит упомянутая оценочная компания, должны быть максимально высокими.
Буду бесконечно благодарен тем лицам, которые предложат уточнение, расширение, рационализацию приведенного выше ряда условий признания результатов расчета справедливой стоимости предприятий в качестве достоверных.
Кратко остановлюсь на конкретизации отдельных условий из числа перечисленных.
По моему твёрдому убеждению, решение задач определения справедливой стоимости уникальных предприятий - гигантов промышленности и экономики страны в целом методами сравнительного (рыночного) подхода, методом ДДП, методом реальных опционов и прочими подобными методами - 100%-ная гарантия получения недостоверных результатов проведенной оценочной работы. При этом, полученные оценки всегда будут полностью отвечать требованиям заказчиков, беспрекословно удовлетворять их интересы, независимо от того, соответствуют они интересам государства и общества или противоречат им.
Кстати, здесь уместно привести дополнительное соображение по методу ДДП. Этот метод позволяет определять сумму будущих годовых дисконтированных денежных потоков предприятия за весь оставшийся срок его функционирования до момента списания. Принимать эту сумму за показатель достоверной справедливой стоимости предприятия иначе как полным абсурдом не назовёшь. Нельзя не удивляться тому, что этого абсурда в настоящее время придерживаются практически все оценщики стоимости предприятий как у нас в стране, так и за рубежом. Им это просто экономически выгодно: при минимальных затратах рабочего времени и умственных усилий они за устраивающую их (иногда демпинговую) оплату своего максимально облегчённого «труда» выдают заказчикам оценок ровно то, что те просили. Здравый смысл, добросовестность, нравственность, мораль, этика, богобоязненность здесь не присутствуют. Трудно поверить, что профессионалы - оценщики не понимают, что применяя метод ДДП для решения задач, в которых он не работает, ведут себя бесчестно. Непростительно, что занятую оценщиками продиктованную корыстными интересами позицию разделяют преподаватели этой учебной дисциплины в ВУЗ-ах, авторы многочисленных монографий, учебников и учебных пособий на рассматриваемую тему, эксперты качества оценок стоимости предприятий, теоретики оценочной деятельности (далее - ОД). Здесь можно задаться вопросом типа, что было раньше: яйцо или курица?
Эпоха осознаваемых заблуждений не может длиться бесконечно долго. Пора коллегам задуматься над тем, что делается, и не давать повода Председателю следственного комитета РФ, господину Бастрыкину А.И., добиваться и добиться осуществления своей идеи-фикс о введении уголовной ответственности оценщиков за недостаточно убедительные результаты выполненной оценочной работы. Без отказа от своеобразного методического подлога в оценке и, в первую очередь, от применения метода ДДП там, где он не работает, несправедливую для интересов государства и общества заказную оценку и демпинговую оплату выполненных оценочных работ преодолеть не удастся.
Так и хочется спросить профессионалов оценки, стали ли бы они оценивать методом ДДП стоимость чрезвычайно дорогостоящих товаров длительного пользования, например, международной космической станции (МКС), которая по своей сути является своеобразным хайтековским предприятием, производящим новые, уникальные научные знания, имеющие весьма высокую цену для человечества? Если бы не стали, то почему?
Аналитические формулы и алгоритмы для оценки справедливой стоимости предприятий методами затратного подхода должны быть написаны теми специалистами-оценщиками, которые широко применяют эти методы в своей повседневной оценочной деятельности (ОД).
Уточнённая формула для решения тех же задач нормативно-доходным методом доходного подхода представлена в статье . В каждом конкретном случае оценки стоимости предприятий структура (поэлементный состав) этой формулы должна уточняться, в зависимости от специфики условий существования оцениваемого объекта. Например, показатель стоимости земельного участка предприятия вводится в формулу только тогда, когда он принадлежит предприятию на правах частной собственности, т.е. выкуплен у государства или иного собственника этого участка.
Повышению качества исходных данных для решения задач определения справедливой стоимости предприятий будет способствовать разработка типовых перечней таких данных для предприятий разной специализации с учётом поэлементного состава формул, предложенных для применяемых оценщиками на практике методов затратного и доходного подходов.
По предыдущему тексту этой статьи у читателя может сложиться впечатление, что пограничные величины достоверной справедливой стоимости оцениваемых предприятий, определяемые в настоящее время соответствующими методами затратного и доходного подходов, являются однозначными. В действительности, это, увы, не так. Каждая из пограничных величин искомой стоимости имеет собственный полигон распределения (разброса). Конфигурация и ширина этих полигонов зависит от степени возможной вариативности тех элементов расчётных формул для оценки стоимости разными методами разных подходов, которые не являются константами. Например, в формуле для определения справедливой стоимости производственно-технической базы оцениваемого предприятия - основного стоимостеобразующего показателя такого рода объектов, числа структурных и персональных рабочих мест, фонды рабочего времени рабочих мест, расчётная удельная производительность (стоимость нормо-часа) предприятия условно признаются постоянными величинами, а коэффициенты производительного (эффективного) использования рабочего времени, резервирования численности персональных рабочих мест, интегрального уровня износа основных средств и коэффициента, учитывающего масштабы производства, бесспорно являются вариабельными (переменными) величинами.
Естественно возникает вопрос, каким образом учитывать и нормировать вариабельность этих величин. В существующих нормах технологического проектирования типовых предприятий такие задачи успешно решаются (см., например, ).
В тех случаях, когда такие нормы отсутствуют, профессиональные оценщики, специализирующиеся на оценке предприятий и других проблемных активов, должны садиться за стол переговоров и соответствующим образом договариваться о контроле, ограничении вариабельности, конкретизации дискретных величин таких коэффициентов с целью повышения уровня воспроизводимости, сближения расчётных значений стоимости оцениваемых объектов, получаемых разными оценщиками одного и того же предприятия, если подобные факты встречаются.
Над тем, как оценивать и учитывать риски разброса пограничных значений справедливой стоимости предприятий при их расчётах, представителям оценочной науки ещё предстоит серьёзно поработать.
С учётом всех изложенных выше соображений по поводу точности (неточности) и достоверности (недостоверности) результатов определения справедливой стоимости предприятий был сделан вывод о том, что для максимально возможного исключения случаев преднамеренного ущемления всесторонних и особенно финансово-экономических интересов государства и общества путём зримого занижения либо завышения расчётных показателей этой стоимости нами неоднократно ставился вопрос о назревшей необходимости и целесообразности организации в стране малочисленного Института государственных оценщиков и независимых государственных экспертов качества оценок стоимости предприятий и других проблемных активов.
Более подробно суть этого предложения изложена в статье .
Государственные оценщики - оценщики наивысшей квалификации с многолетним опытом работы по специальности, не принадлежащие к чудотворцам, будут не в состоянии выдавать абсолютно точные оценки стоимости оцениваемых активов, так как это ни при каких условиях нельзя сделать. Главное достоинство их оценок, после одобрения независимыми государственными экспертами, состоит в том, что эти оценки всеми участниками рыночных сделок, включая государство и общество, по предварительной договорённости между последними, признаются безапелляционно достоверными и никем не могут быть оспорены даже в арбитражных судах.
В последнее время в Государственную Думу РФ поступило и обсуждается безусловно правильное предложение ввести узаконенный запрет иностранным компаниям и отечественным компаниям с иностранным участием проводить аудит государственных компаний и органов государственной власти. Было бы своевременным введение такого же запрета тем же компаниям заниматься оценкой стоимости самых лакомых кусков национального богатства страны.
Обеспечение национальной и, в частности, экономической безопасности России задача, о которой государству нельзя забывать ни на минуту.
Кто-нибудь может себе представить, чтобы в США, Канаде, Австралии и в странах ЕС аудитом и определением стоимости самых крупных местных бюджетообразующих компаний занимались аудиторские и оценочные фирмы России, Китая или Индии? В том, что у нас делается сегодня, Россия не отличается от самых захудалых стран Африки, Азии и Южной Америки. Государству, учитывая происходящее на Украине, давно пора заняться тщательным контролем, максимально возможным в настоящее время ограничением подрывной деятельности пятой и шестой колонн в нашей стране , чтобы потом не бороться с ними за выживание - не на жизнь, а насмерть!
В завершение этого материала считаю важным предложить читателям обратить внимание на свою сравнительно недавнюю статью под названием «Основные экономические и социальные последствия умышленного занижения и завышения справедливой стоимости предприятий» .
В этой статье, наряду с материалом, соответствующим её названию, рассмотрен весьма серьёзный вопрос о том, какие заниженные или завышенные оценки справедливой стоимости предприятий следует относить к достоверным, а какие считать недостоверными.
Оценки справедливой стоимости предприятий, которые по величине не более, чем на 30% ниже или выше соответствующих нижних и верхних пограничных значений этой стоимости должны признаваться достоверными. Оценки стоимости предприятий, отклоняющиеся по величине, более, чем на 30%, от упомянутых пограничных значений этого показателя, следует относить к недостоверным. Таким путём реализуется попытка достаточно корректного учёта объективной вариабельности пограничных значений справедливой стоимости оцениваемых предприятий. Со временем возможно введение корректив предлагаемого выше подхода, если предлагаемые новации в отношении этих корректив будут серьёзно обоснованы и находиться в рамках здравого смысла.
За явно недостоверные оценки стоимости предприятий оценщиков и экспертов качества этих оценок безусловно нужно наказывать. Вопросы в том, как наказывать провинившихся лиц в ОД и стоит ли наказывать оценочные фирмы, а также СРОО, в составе которого они числятся. Представляется, что подобные вопросы заслуживают широкого обсуждения и адекватных решений в оценочном сообществе.
Буду бесконечно благодарен тем, кто выберет время для просмотра этого материала, отметит его недостатки, выскажет замечания и предложения по изложенным соображениям. Естественно, желательно, чтобы критика и предложения были конструктивными, прагматичными, пошли на пользу ОД в стране, без не по существу и не этичного реагирования на то, что кому-то лично, по каким-то причинам не нравится. Случаи такого поведения отдельных рядовых и руководящих коллег, к сожалению, уже были, и не один раз.
Литература
Курепова М.А. Справедливая стоимость - что это: достоверная оценка или возможность манипулировать отчётностью? - М.: // «Аудит и финансовый анализ», № 4, 2011. 5 с.
Оценка бизнеса. Учебник. 2-е издание, переработанное и дополненное. Под редакцией Грязновой А.Г. и Федотовой М.А. - М.: Финансы и статистика, 2009. 736 с.
Ревуцкий Л.Д. Стоимость предприятия и «стоимость» бизнеса. - М.: // «Московский оценщик», № 5 - 6 (72 - 73), 2011. С. 3 - 6.
Ревуцкий Л.Д. Ещё раз о неприменимости метода ДДП для определения стоимости доходоприносящих товаров. Публикация в интернете по электронному адресу:
Ревуцкий Л.Д. Методы доходного и нормативно-доходного подхода к определению рыночной стоимости предприятий. Качество оценок: мифы и реальность. - М.: // «Имущественные отношения в Российской Федерации», № 7, 2006. С. 36 - 46.
Ревуцкий Л.Д. Единый системно-методический подход к оценке всех видов стоимости предприятий. Статья в интернете по электронному адресу:
Ревуцкий Л.Д. Уточнённая формула для определения экономически справедливой рыночной стоимости предприятия. - М.: // «Вестник машиностроения», № 9, 2010. С. 83 - 87.
Общероссийские нормы технологического проектирования предприятий автомобильного транспорта (ОНТП-01-91) /Росавтотранс/. - М.: Гипроавтотранс, 1991.
Ревуцкий Л.Д. Государственный подход к решению задач оценки справедливой стоимости предприятий. - Воронеж, // Электронный научно-практический журнал «Перспективы науки и образования», № 6, 2013. С. 220 - 228.
Ревуцкий Л.Д. Основные экономические и социальные последствия умышленного занижения и завышения справедливой стоимости предприятий. - М.: // «Вопросы оценки», № 4, 2012. С. 43 - 49.
Ключевые слова: точность, достоверность, справедливость, результат, оценка, стоимость, параметр, драйвер стоимости, метод оценки, затратный подход, доходный подход, метод ДДП, иностранные компании, запрет на аудит, запрет на оценку, государственный подход, достоверная стоимость, недостоверная стоимость.
Аннотация
В статье рассмотрен очень серьёзный для оценочной деятельности вопрос о точности и достоверности результатов оценки справедливой стоимости предприятий.
Словарные определения понятий «точность» и «достоверность» позволили прийти к заключению о том, что применительно к показателям стоимости предприятий судить об их точности не представляется возможным.
Утверждается, что оценка справедливой стоимости нерыночных предприятий принадлежит к кругу хозяйственных задач, не имеющих точных, абсолютно верных, однозначных решений.
Приведены основные условия, при соблюдении которых расчётные оценки стоимости предприятий могут быть признаны достоверными.
Предлагаются некоторые методологические и практические шаги по решению проблем признания расчётных значений стоимости предприятий достоверными либо недостоверными.
Отмечается необходимость запрета иностранным оценочным компаниям и отечественным оценочным фирмам с участием иностранного капитала решать задачи оценки стоимости наиболее крупных объектов национального богатства страны.
Леопольд Давидович
e-mail: [email protected]
Описание товара- Загружен: 17.03.2018 14:40:41
- Содержимое: файл 12232 байт
- Имя файла: 29. mfpu Test OSP var.1 .rar
1. При анализе расходов в методе дисконтированных денежных потоков следует учесть:
2. Какой метод используется в оценке бизнеса, когда стоимость предприятия при ликвидации выше, чем действующего?
3. Оказывает ли влияние на уровень риска размер предприятия?
4. Доходность бизнеса можно определить при помощи:
5. Оценщик указывает дату оценки объекта в отчете об оценке, руководствуясь принципом:
6. Какой оценочный мультипликатор рассчитывается аналогично показателю цена единицы доходов?
7. Метод «предполагаемой продажи» исходит из следующих предположений:
8. Какой метод даст более достоверные данные о стоимости предприятия, если оно недавно возникло и имеет значительные материальные активы?
9. Стоимость объекта оценки, определяемая исходя из его доходности для конкретного лица, является стоимостью:
10. Если в методе дисконтированных денежных потоков используется бездолговой денежный поток, то в инвестиционном анализе исследуется:
11. Риск, обусловленный факторами внутренней среды называется:
12. С помощью какого метода можно определить стоимость миноритарного пакета акций:
13. Какой метод оценки используется для оценки результатов реструктуризации бизнеса?
14. Для бездолгового денежного потока ставка дисконта рассчитывается:
15. Верно ли утверждение: для случаев возрастающих во времени денежных потоков коэффициент капитализации будет всегда больше ставки дисконта?
16. Чтобы определить стоимость неконтрольного пакета открытой компании необходимо из стоимости контрольного пакета вычесть скидку на неконтрольный характер:
17. Когда темпы роста предприятия умеренны и предсказуемы, то используется:
18. На чем основан метод сделок:
19. Какие компоненты включает инвестиционный анализ для расчетов по модели денежного потока для собственного капитала?
20. Акции, оцениваемые в соответствии со стандартом рыночной стоимости, почти всегда составляют:
21. Что из перечисленного ниже не является стандартом стоимости:
22. Мультипликатор – это соотношение между ценой продажи и каким-либо финансовым показателем
23. Рыночная стоимость может быть выражена в:
24. Ставка дисконтирования – это:
25. Расчет остаточной стоимости необходим в:
Задачи
1.Известно, что доходы компании в последнем прогнозном году составят 650 000, ставка дисконта – 20%, долгосрочный темп роста 110%. Определите остаточную стоимость. Укажите решение.
2. Известно, что оборотные активы предприятия составляют 200 000 на начало периода и 270 000 на конец, сумма активов 700 000, выручка 1300 000. Определите оборачиваемость оборотных активов, в днях. Укажите решение.
3.Известно, что доходы компании, ожидаемые к получению в прогнозном периоде, составляют в 1-ый год 750 000, во 2-ой год - 350 000, в 3-ий год – 500 000, в 4-ый год – 550 000, остаточная стоимость – 1200 000, ставка дисконта – 8%. Определите текущую стоимость предприятия. Укажите решение.
4. Известно, что среднее значение мультипликатора цена/прибыль у нескольких компаний – аналогов 6,5; прибыль оцениваемой компании 80000; выручка 1000000. Определите стоимость оцениваемой компании. Укажите решение.
5. Определите стоимость предприятия доходным подходом, если известно, что доход в первый прогнозный год составил 300 000 д.е., во второй – 550 000 д.е., в третий – 700 000 д.е., долгосрочный темп прироста денежного потока 5%.Кроме того, известно, что безрисковая ставка дохода 12%, коэффициент - 0,9, рыночная премия – 5%.
Укажите решение.
1. In the analysis of costs in the method of discounted cash flow should be considered:
2. What is the method used in the evaluation of the business, where the value of the company in liquidation is higher than the current?
3. Has the effect on the risk level size of the enterprise?
4. The yield of the business can be determined by:
5. The evaluator indicates the valuation date of the object in the evaluation report, following the principle:
6. To assess the value of the invention is often used:
7. What is the estimated multiplier is calculated similarly to the unit price index of income?
8. The method of "prospective sale" based on the following assumptions:
9. What method will give a more reliable data on the cost of the company, if it has recently emerged and has significant physical assets?
10. The cost of the cost of replicating the subject property in the current conditions, and in accordance with the current market value of preference is:
11. If the discounted cash flow method is used debt-free cash flow, the investment analysis is studied:
12. The maximum income of the company can be obtained under optimal quantities of factors of production in accordance with the principle of:
13. The risk caused by environmental factors called:
14. On what is the method of capital market:
15. Which of the following methods are used to calculate the residual value for the existing businesses?
16. By what method you can determine the value of a minority stake:
17. Transformation of financial statements is required in the evaluation process of the enterprise.
18. For debt-free cash flow discount rate is calculated:
19. It is true whether the statement, in the case of a stable level of income indefinitely capitalization rate is the discount rate?
20. In order to determine the value of a free share must be implemented at the cost of a controlling stake at a discount to deduct non-controlling character:
21. When the growth rate of the enterprise mild and predictable, it is used:
22. By what method you can determine the value of non-controlling interest:
23. For cash flow to equity discount rate is calculated:
24. Do I have to spend the evaluator analysis of financial condition of the enterprise:
25. What method is based transactions:
26. In determining the market value at the market must be understood:
27. Shares, measured in accordance with standard market value, almost always consists of:
28. What are the components include investment analysis for the calculation of the cash flow model for equity?
29. Is it true: for cases increasing the time the cash flow capitalization ratio is always greater than the discount rate?
30. In order to determine the value at stake in the privately held company is necessary because of the cost of the controlling stake to deduct a discount of insufficient liquidity:
31. Business is a commodity.
32. Which of the following is not the standard value:
33. Normalization of reporting is necessary to appraisal reports were objective.
34. Multiplier
35. The market value can be expressed as:
36. The discount rate - is:
37. Normalization of reporting is aimed at:
1.При анализе расходов в методе дисконтированных денежных потоков следует учесть:
2.Стоимость объекта оценки в случае, если объект оценки должен быть отчужден в срок меньше обычного срока экспозиции аналогов является:
3.Оказывает ли влияние на уровень риска размер предприятия?
4.Оценщик указывает дату оценки объекта в отчете об оценке, руководствуясь принципом:
5.Метод «предполагаемой продажи» исходит из следующих предположений:
6.Какой метод даст более достоверные данные о стоимости предприятия, если оно недавно возникло и имеет значительные материальные активы?
7.Если в методе дисконтированных денежных потоков используется бездолговой денежный поток, то в инвестиционном анализе исследуется:
8.На чем основан метод рынка капитала:
9.Какие из ниже перечисленных методов используются для расчета остаточной стоимости для действующего предприятия?
10.Для бездолгового денежного потока ставка дисконта рассчитывается:
11.Верно, ли утверждение: для случая стабильного уровня доходов в течение неограниченного времени коэффициент капитализации равен ставке дисконта?
12.Когда темпы роста предприятия умеренны и предсказуемы, то используется:
13.С помощью какого метода можно определить стоимость неконтрольного пакета акций:
14.Трансформация отчетности обязательна в процессе оценки предприятия.
15.Для денежного потока для собственного капитала ставка дисконта рассчитывается:
16.Нужно ли проводить оценщику анализ финансового состояния предприятия:
17.В определении рыночной стоимости под рынком следует понимать:
18.Чтобы определить стоимость меньшей доли в компании закрытого типа необходимо из стоимости контрольного пакета вычесть скидку на недостаточную ликвидность:
19.Какие компоненты включает инвестиционный анализ для расчетов по модели денежного потока для собственного капитала?
20.Недостаток какого подхода в оценке бизнеса устраняет модель Эдвардса-Бэлла-Ольсона?
21.Мультипликатор – это соотношение между ценой продажи и каким-либо финансовым показателем:
22. Бизнес – это:
23.Ставка дисконтирования – это
24.Нормализация отчетности проводится с целью:
25.Расчет остаточной стоимости необходим в:
1. Известно, что оборотные активы предприятия составляют 200 000, сумма активов 700 000, заемный капитал 300 000. Определите коэффициент автономии. Укажите решение.
2. Известно, что доходы компании, ожидаемые к получению в середине каждого года, составляют в 1-ый год 300 000, во 2-ой год - 400 000, в 3-ий год – 350 000; ставка дисконта – 8%. Определите текущую стоимость денежных потоков. Укажите решение.
3. Цена собственного капитала предприятия 7%, заемного 10%, доля заемного капитала во всем капитале компании 50%. Определить средневзвешенную стоимость капитала. Укажите решение.
4. Определите стоимость предприятия доходным подходом, если известно, что доход в первый прогнозный год составил 300 000 д.е., во второй – 550 000 д.е., в третий – 700 000 д.е., долгосрочный темп прироста денежного потока 5%.Кроме того, известно, что безрисковая ставка дохода 12%, коэффициент - 0,9, рыночная премия – 5%.
Укажите решение:
5. Определите стоимость предприятия рыночным подходом, если известно, что мультипликатор цена/прибыль по компаниям-аналогам составил 6,3; цена/денежный поток 10,5; цена/выручка 4,3. Деятельность оцениваемой компании убыточна, ее выручка составила 1 200 000 д.е., денежный поток 200 000 д.е.
Оценка стоимости компании необходима в самых различных ситуациях при: покупке предприятия или крупного пакета его акций, привлечении инвесторов, анализе качества управления, получении кредитов. В экономической литературе подробно описаны существующие методики оценки стоимости компании, однако при практическом их применении нередко допускаются серьезные ошибки, влекущие негативные последствия. В данной статье мы рассмотрим наиболее часто встречающиеся ошибки при оценке стоимости компании, а также способы их минимизации.
Неверный выбор подхода к определению стоимости
В мировой практике существует три основных подхода к определению стоимости компании: доходный, сравнительный и затратный. В основе каждого из них лежат различные точки зрения на формирование стоимости бизнеса. Результаты, полученные с применением этих подходов, согласовываются путем расчета средневзвешенной величины. При этом наибольший вес должен присваиваться подходу, при применении которого используется максимально полная и достоверная информация.
Пример 1
Предположим, для оценки стоимости холдинговой компании «Х» в качестве основного подхода использовался доходный подход . Деятельность данной компании заключается в управлении пакетами акций. Основной объем выручки генерируется отдельными производственными компаниями, входящими в холдинг. При этом преимущественная часть их чистой прибыли реинвестируется. По итогам деятельности доходы материнской компании оказались невелики, что повлияло на результат применения подхода. Поскольку данный подход использовался как приоритетный, то рассчитанная стоимость компании получилась заниженной.
Чтобы избежать ошибок при расчете стоимости компаний, необходимо обязательно учитывать соответствие применяемых подходов целям оценки и степень достоверности информации, используемой в каждом из подходов.
Прежде всего при выборе приоритетного подхода следует принимать во внимание способ получения выгоды владельцем бизнеса . Если собственник получает прибыль непосредственно от реализации товаров или услуг, то приоритетным будет доходный подход. Для компаний, занимающихся управлением активами, как в приведенном выше примере, логичнее использовать затратный подход .
С помощью доходного подхода можно обосновывать стоимость бизнеса, но не проводить его первоначальную оценку, которая обсуждается в процессе переговоров. Затратный подход также не позволяет определить точную сумму, поскольку стоимость большинства активов занижена относительно затрат на создание аналогичных активов. Сравнительный подход предпочтительнее при оценке предприятий, сделки с акциями или долями которых регулярно совершаются на биржевом или внебиржевом рынке. Однако при его использовании также велика вероятность возникновения ошибок. Дело в том, что каждый бизнес имеет множество уникальных характеристик, поэтому необходимы полные и достоверные базы данных по реальным продажам, которых большинство оценщиков не имеют.
В каждой деятельности следует использовать любой из вышеуказанных принципов выбора того либо иного подхода к определению стоимости, кроме тех, что очевидно не могут быть применимы в конкретных условиях. При этом следует признать следующее: на практике приоритет отдается данным, полученным с помощью доходного подхода (на рынке готового бизнеса инвестор платит именно за доход).
Обратите внимание. Исходная рыночная информация, применяемая в каждом из подходов, не коррелирует с исходной информацией, используемой в других подходах, в связи с чем каждый подход дает уникальный результат.
Ошибки при использовании доходного подхода
Зачастую в нашей стране доходный подход применяется неправильно. Основная сложность использования данного подхода заключается в том, что предприятия применяют различные схемы минимизации налоговых обязательств, вследствие чего отчетность предприятия не отражает ее действительного финансового положения. Практически каждая компания имеет те или иные способы ухода от налогов, которые проблематично учесть при оценке. При анализе доходов предприятия, прежде всего, необходимо выяснить реальную цену реализации продукции, не проходящей по балансу, а при анализе расходов - учесть действительную стоимость приобретения сырья и материалов, а также реальную заработную плату. В данном случае точность оценки будет зависеть от того, насколько хорошо оценщик поймет существующее положение дел. Поэтому владельцам бизнеса будет выгодно предоставить оценщику дополнительную информацию, выходящую за рамки официальной. В противном случае стоимость компании будет существенно занижена.
Стоимость компании, определенная доходным методом , показывает, какую сумму придется заплатить покупателю, чтобы доход от сделки был равен его затратам. Эта сумма является верхней границей, начиная с которой следует торговаться. При расчете конечной цены обсуждаются причины, по которым предприятие может не достичь этой границы, и в зависимости от значимости этих причин цена снижается.
Доходный подход не может применяться по отношению к убыточным предприятиям. Исключениями могут быть:
- новые компании, при оценке которых иногда используются прогнозные показатели прибыли;
- убыточные предприятия, рассматриваемые с учетом выгоды, которую может получить от их владения конкретный инвестор (эффект синергии, более рациональное использование тех или иных активов и др.).
Надо учитывать, что оценка с применением доходного подхода осуществляется на основе не только доходов предприятия, но и прочих экономических выгод, получаемых собственником от владения бизнесом.
Кроме того, на практике часто возникают проблемы, связанные с расчетом стоимости бизнеса методом дисконтированных денежных потоков . Повсеместно многие компании из-за отсутствия полной информации используют упрощенный вариант расчета денежного потока, который ведет к искажению оценки. Например, за денежный поток компании нередко принимаются суммы ее чистой прибыли после налогообложения и начисленной за определенный период амортизации. При этом может не учитываться потребность в финансировании оборотных активов компании, забываются капитальные затраты, а в прибыль могут включаться нетипичные разовые доходы и расходы, возникшие в текущем периоде, что в целом искажает величину денежного потока и результат оценки.
Оценивать бизнес с помощью показателя приведенной чистой прибыли можно, но далеко не в каждой отрасли. Например, в ювелирной отрасли размер оборотного капитала вдвое больше объема капитальных вложений, и если не учитывать изменение оборотного капитала в денежном потоке компании, то можно получить результат, далекий от реального. Однако при расчете будущей стоимости, например, консалтинговой компании упрощенный подход может быть оправдан.
Таким образом, рассчитывая стоимость компании методом дисконтированных денежных потоков, необходимо четко следовать принятой в международной практике финансов методике расчета денежного потока. При невозможности получения достоверной информации обо всех составляющих денежного потока компании следует использовать другие подходы к оценке, например сравнительный.
К сведению. Наличие информации о структуре денежного потока предприятий-аналогов может помочь рассчитать ориентировочную величину денежного потока и для оцениваемой компании.
Очень часто в практике оценки встречаются ошибки, связанные с неверным прогнозированием будущих денежных потоков. Нередко при прогнозировании доходов продавцы бизнеса склонны говорить о высоких темпах роста продаж, умалчивая о том, что у компании слабо развиты стратегия, маркетинг и управление ассортиментом. Кроме того, компании с выраженной сезонностью деятельности могут либо недооценивать, либо переоценивать свою потребность в оборотных средствах в отдельные периоды. Это обусловлено тем, что для расчета изменения потребности в финансировании производственно-финансового цикла используются балансовые данные на начало и конец финансового года. Между тем на новогодние праздники и периоды летних отпусков во многих отраслях потребительского рынка приходятся спады или, наоборот, пики активности. Соответственно, уровни запасов, дебиторской и кредиторской задолженностей в этот период не характерны для обычного состояния их бизнеса.
Чтобы избежать ошибок при расчете прогнозного денежного потока, необходимо проверять прогнозы состояния рынков, на которых работает компания. Объем доходов, планируемых к получению в будущие периоды, должен быть четко связан с обоснованными представлениями об объемах продаж и уровне цен на соответствующую продукцию (услуги) в эти периоды. Целесообразно построение сценарного прогноза доходов . Если бизнес оцениваемой компании подвержен сильным сезонным колебаниям, то изменение потребности в финансировании производственно-финансового цикла рекомендуется оценивать ежемесячно.
Ошибки при использовании сравнительного подхода
Сравнительный подход - это общий способ определения стоимости компании и (или) ее собственного капитала, в рамках которого используется один или более методов, основанных на сравнении данной компании с аналогичными уже проданными капиталовложениями. Данный подход включает в себя метод рынка капитала, метод сделок и метод отраслевых коэффициентов.
Сравнительный подход представляет собой процедуру сопоставления фактически имевших место продаж аналогичных объектов.
Данный подход к оценке базируется на принципе замещения , согласно которому при наличии нескольких товаров или услуг с относительно равной потребительской стоимостью (полезностью) наиболее распространенным и пользующимся спросом станет товар с наименьшей ценой. Сравнительный подход основывается на сборе информации об аналогичных предложениях и продажах для последующего сравнения, которое позволяет определить необходимые рыночные поправки по существенным факторам. Информация о продажах сопоставляется с рассматриваемым объектом по существенным характеристикам, выявленным в данном объекте. Особенность применения этого подхода в отношении предприятий состоит в том, что при купле-продаже компании покупателю поступает минимум информации о сделке. Соответственно, даже если известна стоимость проданного предприятия-аналога, трудно сказать, какие конкретно факторы ее сформировали, не было ли при этом каких-либо «подводных камней» и взаимных обязательств продавца и покупателя, скрытых от посторонних глаз. Также этот подход имеет ограниченное применение в силу уникальности и специфики предприятий. Проблема в том, что в отличие от большинства других товаров предприятие не может быть подвергнуто точному сравнению - доходы зависят от уникальных характеристик компании, немногие компании имеют достаточное количество общих экономических черт.
Приходится констатировать, что для бизнеса поиск соответствующей информации о стоимости аналога особенно сложен. Прикидывая стоимость своего бизнеса по цене продажи похожего предприятия-соседа, легко совершить ошибку. Даже если известны цена сделки и общий объем продаж, других ключевых данных (например, об уровне прибыльности бизнеса) часто нет. А небольшие вариации этого показателя могут существенно изменять окончательную цену.
Сравнительный подход к оценке предполагает умножение определенных показателей компаний-аналогов (объемы продаж, прибыль, чистые активы или нефинансовые показатели деятельности) на некий мультипликатор, отражающий соотношение между рассматриваемым показателем и стоимостью компании. Мультипликатор может быть отраслевым или рассчитан по отдельным компаниям-аналогам.
Обратите внимание. В настоящее время владельцы отечественных компаний часто пользуются мультипликаторами, применяемыми на западных рынках. Но, как показывает опыт отечественных оценочных фирм, в России они не работают.
Так, стоимость компаний электросвязи может определяться на основе данных о количестве телефонных линий в собственности компании. В то время как сотовые компании при покупке операторов мобильной связи в первую очередь учитывают количество приобретаемых абонентов.
Пример 2
Один из существующих на российском рынке операторов сотовой связи в качестве основной характеристики оценки компании широко использует такой показатель, как стоимость одного абонента (сумма сделки в расчете на одного абонента приобретаемой компанией). Мотивация применения указанного показателя заключается в следующем. Во-первых, показатель прост и удобен, а во-вторых, он отражает структуру клиентской базы сотовых компаний, которая достаточно однородна и в подавляющем большинстве состоит из частных лиц. К тому же затраты на подключение абонента у сотового оператора одинаковые. В то время как клиентская база проводных операторов гораздо более разнородна. Здесь главным абонентом и основным источником доходов служит бизнес-сектор . Кроме того, затраты на подключение абонента серьезно зависят от его местоположения, способа подключения и т. д. Так, чтобы подключить новый район (если речь идет о жилом секторе), надо проложить несколько километров кабеля, поставить станцию, построить распределительную сеть, договориться с застройщиком и т. п. Поэтому такой показатель, как стоимость одного абонента, гораздо меньше подходит для характеристики приобретений проводных операторов связи. Чтобы реально оценить приобретения проводных операторов связи, необходимо брать за основу метод дисконтированных денежных потоков и базироваться на модели бизнеса, рассчитанной на 5–10 лет.
В рамках сравнительного метода оцениваются основные отраслевые мультипликаторы: годовая прибыль, мощность по выпуску готовой продукции, выручка. Затем оценка, полученная при помощи мультипликатора, корректируется на определенные премии (дисконты) за:
- срочность сделки;
- непрозрачность компании (самый высокий);
- качество менеджмента;
- географическое положение;
- маркетинговые позиции;
- юридическую структуру.
Для оценки премий (дисконтов) нанимаются юристы, налоговые консультанты, то есть специалисты по конкретным рискам. В результате коррекции окончательная цена может отличаться от первоначальной более чем на 20 %.
Пример 3
Допустим, принято решение об использовании сравнительного подхода для оценки стоимости малых предприятий (менее 500 тыс. долл. США). При этом в распоряжении оценщика имеется подробная база данных, включающая информацию (более чем о 350 таких компаниях), сменивших своих собственников за последние три года. Этот подход даст неплохие результаты: в 80 % случаев бизнес продается за определенную цену. Однако если в базе менее 100 аналогов, использовать ее не имеет смысла. В этом случае процент ошибок оказывается слишком высоким.
Подбор подходящего аналога для некрупной и непубличной компании - это проблема и на развитых рынках. Вне фондового рынка информация обрывочная, реально удается использовать информацию о 5–6 приобретениях. Оценить на основе полученного мультипликатора цены точную стоимость компании удается с большой натяжкой. Так можно получить лишь общее представление о порядке ее значений.
Обратите внимание. Сравнительный подход могут использовать только те компании, у которых имеется богатый опыт продаж действующих компаний (причем только для определения сроков окупаемости вложений).
Таким образом, чтобы избежать ошибок при использовании сравнительного подхода, необходимо оценить однородность отрасли по размерам предприятий, их технической оснащенности и финансовому состоянию. Выбирая показатели для сравнения, нужно проверить, есть ли связь между ними и капитализацией компаний отрасли либо ценами их продажи (по данным о совершенных сделках).
Ошибки при использовании затратного подхода
Затратный подход (на основе активов) - общий способ определения стоимости предприятия и (или) ее собственного капитала, в рамках которого используется один или более методов, основанных непосредственно на исчислении стоимости активов компании за вычетом обязательств.
Оценка при помощи затратного подхода предусматривает использование различных методов:
- метод сравнительной стоимости единицы - оценка имущества на основе использования единичных скорректированных укрупненных показателей затрат на создание аналогов. Суть его состоит в следующем: для объекта, который будет оцениваться, подбирают объект-аналог, очень схожий с оцениваемым практически по всем характеристикам, используемым материалам и технологии изготовления. Стоимость единицы измерения объекта-аналога умножается на число единиц оцениваемого объекта;
- метод стоимости укрупненных элементов заключается в оценке имущества на основе величины стоимости создания его основных элементов. В методе используются данные о стоимости различных элементов, то есть составных частей здания или сооружения (поэлементные затраты). В расчет поэлементных затрат входит, например, разбивка здания на составные части, установление величины средних затрат на данные части;
- метод количественного анализа заключается в оценке объекта на основе полной сметы затрат на его воспроизводство. Например, стоимость строительства определяется суммированием всех затрат на возведение или установку составных частей строения (при этом необходимо учитывать также косвенные и прямые затраты). Для того чтобы применить данный метод, потребуется составление перечня всех материалов и оборудования, подсчет трудовых затрат, необходимых для установки каждого элемента, учет косвенных, накладных расходов и прибыли застройщика.
На практике при применении метода количественного анализа могут возникать ошибки вследствие неправильного подбора данных о стоимости единиц сравнения в строениях, не соответствующих типу объекта оценки. Этот метод достаточно трудоемок, его применение основано на составлении перечня всех материалов и оборудования, подсчете необходимых для установки каждого элемента трудовых затрат, что требует привлечения квалифицированных сметчиков;
- индексный метод заключается в определении восстановительной стоимости оцениваемого объекта методом умножения балансовой стоимости на соответствующий индекс переоценки. Индексы для переоценки основных фондов утверждаются Правительством РФ и периодически публикуются в печати.
Главная особенность применения затратного подхода для предприятий заключается в том, что бухгалтерская стоимость активов компании и их фактическая стоимость сильно различаются. Поэтому при анализе активов необходима их оценка по рыночной стоимости. Как правило, это значительно повышает стоимость активов. В первую очередь это касается машин и оборудования. Во многих небольших компаниях значительная часть вполне работоспособного оборудования имеет нулевую остаточную стоимость, при этом рыночная стоимость этого оборудования может составлять весьма значительную величину. При анализе запасов необходимо отбросить их неликвидную часть, а при оценке дебиторской задолженности нужно откинуть безнадежную.
Надежность оценки стоимости затратным подходом в значительной степени зависит от полноты и достоверности экономической информации из подотрасли, к которой относится оцениваемый объект (экономическая структура цен на продукцию подотрасли, сложившиеся показатели рентабельности продаж, некоторые нормативы затрат и т. д.).
Ошибки при расчете скидок
Приобретая менее 100 % акций, собственник получает некий объем прав (имущественные права и права по управлению компанией), ограниченный по сравнению с правами единственного владельца бизнеса. Это означает, что покупатель не может полностью контролировать бизнес, поэтому он вправе требовать снижения цены такого пакета по сравнению со стоимостью 100 % собственного капитала компании. В связи с этим при расчете стоимости пакетов акций применяется скидка на недостаточную степень контроля.
Причиной, обусловливающей применение скидки на недостаточную ликвидность, является высокий риск неполучения дивидендов и иных доходов от владения ценными бумагами (долями), вызванный внутренними проблемами компании или состоянием отрасли.
Точно определить размер таких скидок сложно, так как полноценную информацию об уровне корпоративного управления компаний и о политике в отношении миноритарных акционеров удается получить не всегда.
При продаже неконтрольных пакетов акций на открытом рынке (рынок готового бизнеса, на котором используются нефондовые механизмы отчуждения компаний) скидка может быть очень велика - до 90 %. По этой причине рекомендуется выставлять на продажу либо весь бизнес, либо контрольный пакет акций. В противном случае вероятность успешного поиска покупателя очень невелика.
Это важно. При подготовке сделок, связанных с куплей-продажей пакетов акций (долей в уставном капитале) компании, необходимо детально анализировать ограничения прав владельца такого пакета, определяемые законодательством и уставом общества.
Существенное внимание следует уделять анализу возможности реализации пакета акций. Необходимо проверять наличие сделок с акциями компании в действующих торговых системах, оценивать потенциальную привлекательность акций или долей на внебиржевом рынке, а также прозрачность системы корпоративного управления и риск неполучения доходов. На основании результатов анализа целесообразно определить приемлемые в данном случае скидки на недостаточные ликвидность и степень контроля. Причем в практике оценочной деятельности такие скидки применяются последовательно: сначала скидка за контроль, затем - за недостаточную ликвидность.
Существуют определенные уровни контроля : если приобретается 75 % (и более) голосующих акций, то покупатель приобретает фактически полный контроль над ситуацией в компании и скидки вряд ли уместны. Второй уровень (25 %) - блокирующий пакет акций, который дает возможность отклонять решения, которые не устраивают. По нашему мнению, если речь идет о покупке пакета акций, превышающего 25 %, дисконт будет очень маленьким или его не будет вовсе.
В настоящее время распространенной методики для расчета дисконта нет. Привилегированные акции, а также небольшие пакеты акций, которые не дают возможности голосовать и менее ликвидны, должны торговаться с дисконтом 20–25 % (без учета в стоимости пакета дивидендов). Но поскольку дивидендная доходность по обычным и привилегированным акциям различна, то этот дисконт нужно корректировать. Сумма корректировки определяется как разница дивидендной доходности привилегированных и обычных акций, умноженная на четыре (при условии, что ожидаемая разница сохранится в ближайшие годы). Эта премия сможет частично нивелировать дисконт, связанный с недостаточными ликвидностью и контролем.
Следует также обращать внимание на то, какие пакеты есть у других акционеров. Если среди них нет владельцев более 25 % акций и вероятность их появления низка, причин для беспокойства нет.
Еще один вопрос, который необходимо решить, - это репутация компании . В России уже сейчас можно довольно четко понять, в каких компаниях права миноритарных акционеров признают, а в каких - нет.
Рассмотрим ошибки, которые часто возникают при оценке стоимости малых компаний.
Ошибки при оценке стоимости малых компаний
Данный вид ошибок можно разделить на три группы.
Первая группа ошибок связана с природой предприятий. Например, малые компании находятся в собственности достаточно узкого круга лиц, которых зачастую объединяют либо родственные, либо дружеские отношения. Данное обстоятельство бывает определяющим в построении системы управления бизнесом, его отчетности. Такие предприятия страдают отсутствием множества документов, позволяющих оценить их реальную прибыль, не имеют стратегических планов развития, да и самой потребности раскрывать объективные сведения о своей деятельности у таких компаний нет.
Реальные результаты работы предприятия отражены в его управленческой отчетности. На ее данные ориентированы в своей оценочной деятельности бизнес-брокеры. С позиций российского законодательства проведенная таким образом оценка не может считаться в полной мере легитимной:
- во-первых , консалтинговая компания выступает как заинтересованное лицо: она определяет цену, за которую действительно можно продать бизнес;
- во-вторых , большинство предпринимателей не заинтересовано в озвучивании информации о своих реальных доходах.
Поэтому результаты оценки и показатели, на которых она основывается, в заключениях бизнес-брокеров обозначаются только как экспертное мнение.
Поскольку стоимость бизнеса основана на том, какую прибыль он может принести под руководством потенциального покупателя, точное прогнозирование становится гипотетическим. Небольшие компании как производители прибыли исключительно неустойчивы. Следовательно, нет никаких гарантий, что при смене собственника бизнес будет развиваться и успешно функционировать. В практике есть немало примеров того, что объемы продаж и доходы компании увеличивались в несколько раз после смены собственника-управляющего. А иногда приходится констатировать, что в прошлом успешные компании терпят неудачу.
Обратите внимание. Бизнес-брокеры оценивают предприятие при существующем использовании, принимая во внимание доходы, которые оно генерирует здесь и сейчас (этот показатель подвергается дисконтированию). При этом перспективы компании учитываются, но только в качестве одного из факторов, влияющих на его стоимость.
Вторая группа ошибок , возникающих при оценке действующего бизнеса, обусловлена попыткой применить к этому процессу некоторые популярные формулы. Здесь наиболее распространенными являются следующие типы ошибок :
- ошибка некорректного сравнения - опасна в силу того, что многие эксперты считают этот метод наиболее удобным для оценки действующих предприятий. Проблема в том, что в отличие от большинства других товаров бизнес как объект купли-продажи не может быть подвергнут точному сравнению - доходы зависят от уникальных характеристик компании, немногие компании имеют достаточное количество общих экономических черт;
- ошибка коэффициентов - вошла в отечественную практику из западных учебников, описываемые методы в которых редко применимы в российских условиях. Например, некоторые английские консультанты предлагают определять стоимость супермаркета по схеме «стоимость имеющихся товарных запасов + месячный объем продаж». Стоимость кафетерия и небольшого ресторана в США обычно приравнивается к объему продаж за 3–4 месяца. Однако в России прибыль бизнеса не связана прямой зависимостью с товарооборотом (этот показатель индивидуален для каждого предприятия).
В настоящий момент ведется разработка основных коэффициентов, которые могут применяться в оценке бизнеса. Это один из факторов, способных подтвердить правильность оценки компании, проведенной доходным методом;
- ошибка сложения - имеет место, когда стоимость компании определяется как сумма стоимостей ее активов. Сложность здесь возникает при оценке гудвилла - нематериального актива, который может быть наиболее ценным из всех составляющих имущества предприятия. Неприменимость этого подхода можно проиллюстрировать на примере предприятий, представляющих собой «денежный поток». Допустим, на продажу выставлен один из крупнейших российских продавцов техники для офисной полиграфии. Стоимость его активов достаточно невелика, но наличие прав на эксклюзивную дистрибуцию продукции ведущих западных производителей и постоянной клиентской базы делает стоимость компании (450 тыс. долл.) вполне соответствующей требованиям инвесторов. В случае если выставленная на продажу компания имеет в собственности недвижимость, то последняя оценивается отдельно. Данный показатель прибавляется к стоимости бизнеса, полученной доходным методом . Объясняется это тем, что недвижимость в настоящий момент выступает в качестве высоколиквидного актива. Аналогичная схема используется, если продаваемое предприятие имеет в собственности дорогое высокотехнологичное оборудование. Кроме того, схожая модель применяется при продаже торговых компаний, имеющих значительные объемы товарных остатков. Здесь возникает вопрос определения их ликвидности. Поэтому приходится обращаться к использованию тех либо иных коэффициентов.
К третьей группе ошибок относится только одна - ошибка субъективности (встречается чаще всего). Малый бизнес зачастую является своеобразным продолжением своего владельца, испытывающего к нему определенную эмоциональную привязанность, которая затрудняет объективную оценку компании и приводит к завышению цены. Нередко продавец закладывает в стоимость бизнеса внеэкономические факторы: собственное, не подтвержденное никакими цифрами, представление о месте компании на рынке, свои ожидания на будущее и т. д. Поэтому продавцу данного бизнеса не стоит пытаться самостоятельно определить его окончательную стоимость. Своевременное обращение к специалистам позволит более эффективно осуществить продажу и избежать разочарований в процессе поиска инвестора.
Резюме
В условиях финансовой нестабильности на рынке оценить стоимость бизнеса становится все сложнее. Существующие методики далеки от совершенства, поэтому у финансистов возникает множество проблем, связанных с оценочным процессом. Используя накопившийся опыт и собственную практику в оценке компаний, можно значительно снизить риск ошибок в будущем.